沈陽機床公司是國內機床行業標桿龍頭企業。主要產品包括各式車床、銑床、鏜床、鉆床以及數控加工中心等機床產品。公司中高檔數控機床批量進入國家重點行業的核心制造領域,為汽車、國防軍工、航空航天等行業提供的數控機床已占數控機床總銷量的70%以上;公司已具備為國家重點項目提供成套技術裝備的能力,為上海磁懸浮列車項目提供4條軌道梁加工生產線,標志沈陽機床在該領域的研發與制造能力已達到國際先進水平。
收入雖有觸底回升跡象,但整體財務狀況不容樂觀。2013年,公司實現營業收入73.79億元,同比下滑5.24%,從單季度收入來看,1-4季度,收入分別下滑18.26%、4.44%、0.32%,和增長3.33%,收入逐漸觸底回升。2013年,公司歸屬母公司所有者凈利潤分別為1909萬元,同比下滑18.04%,但扣除非經常性損益凈利潤為-7667萬元。2013年12月31日,公司流動負債高達132.60億元,其中短期借款有88.15億元,應付賬款為33.75億元,2013年年末資產負債率雖較年初有所降低,但仍高達83.37%,償債風險較大。從公司的現金流構成來看,2013年,公司經營性凈現金流、投資性凈現金流和籌資性凈現金流分別為-13.44億元、-0.81億元和23.58億元,公司通過銷售獲取現金的能力較低,基本依靠借新債還舊債的不利狀態。
機床行業依然低迷,行業亮點在于數控化水平的提高。在四萬億影響的后期,機床行業整體便陷入低迷,2012年金屬切削機床和數控金屬機床分別生產79.8萬臺和20.57萬臺,分別下滑13.40%和16.19%。2013年,由于經濟穩增長,固定資產投資增長企穩,機床行業下滑的趨勢也逐步收窄,2013年普通金屬切削機床生產72.59臺,同比下滑1.54%,下滑勢頭逐步收窄,而數控機床銷售20.93萬臺,增速由上半年的負增長復蘇至同比增長2.16%。由于我們目前宏觀政策基調是“穩增長,調結構”。制造業仍在去產能階段,我們判斷機床行業反轉的拐點尚未來臨。由于受人口老齡化的影響,我國企業的用工成本不斷提升,這使得報告數控機床在內自動化裝備的經濟性逐漸顯現,加速數控機床替代普通機床的進度。截止2013年12月底,我國金屬切削機床數控化率大約為22.38%,而發達國家數控機床占絕對主導地位,機床的數控化率未來仍有較大的提升空間。
積極探索新的銷售模式。公司首推4S店的銷售方式,通過與經銷商緊密合作,更好地服務當地客戶,為客戶提供綜合解決方案。截止到2013年年底公司4S店已經達到23家,公司已經建成4S店31家、U渠道165家,形成了覆蓋全國的營銷網絡體系。此外,公司開啟“以租代售、以舊換新”的銷售方式,與農銀金融租賃有限公司合作,為客戶提供多種金融租賃方案。
介入機器人領域,未來將與公司數控產品形成協同。在2013年4月于江蘇南京舉行的“第七屆中國數控機床展覽會”上,沈陽機床(000410)集團1臺機器人和3臺機床連接組成的加工單元最為引人注目。機器人+數控機床代表我國未來制造業發展方向。利用公司多年的機床制造能力,積極發展機器人產品,并將機器人和數控機床進行系統集成,打造自動化生成車間,機器人和數控機床將形成協同發展效應,成為公司新的利潤增長點。
盈利預測與投資評級。我們預計公司2014年-2016年每股收益為0.00元、0.01元和0.13元,對應于昨日收盤價6.58元,動態市盈率分別為1562倍、746倍、52倍。鑒于公司主業持續低迷,未來如果公司不能成功轉型,且大幅降低資產負債率,公司虧損將是大概率事件,我們維持公司“中性”的投資評級。
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