埃斯頓：向世界機器人巨頭進發(fā)
2020-8-14 來源：- 作者：-
一、行業(yè)分析
過去20年中國工業(yè)機器人行業(yè)高速成長。2002-2018年機器人銷量復合增速達到36%，2002-2010年期間復合增速達到52%，2010-2018年10年銷量復合增速33%，2013-2018年5年銷量復合增速31%。
中國是全球機器人銷量第一大國，2018年中國機器人銷量達14萬臺，全球占比約為33%，保有量57.5萬臺，全球占比23%。本體市場銷售額260億元左右，集成市場規(guī)模1100億元左右，全球第一。目前除日本和韓國之外，中國是全球第三個具備機器人完整產業(yè)鏈的國家。
隨著我國人口紅利消失，勞動力人數(shù)進入下行通道，制造業(yè)工人成本持續(xù)增加，“機器換人”的性價比不斷提高。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，機器人投資回收期強相關于機器人使用密度，密度越高，自動化滲透率越高。
二、公司分析
今天的主角埃斯頓就是機器人行業(yè)的公司，我們來一步步看，先從它的歷程開始。
1、公司簡介
埃斯頓2002年推出金屬成形機床數(shù)控系統(tǒng)，2006金屬成形機床拓展機床電液伺服系統(tǒng)，2008年拓展交流伺服系統(tǒng)，在國內金屬成形機床數(shù)控系統(tǒng)、電液伺服系統(tǒng)的市場占有率分別超80%、30%。
2012年起基于自主運控技術、伺服技術優(yōu)勢進入工業(yè)機器人領域，機器人本體性價比優(yōu)勢明顯、品類豐富，同時拓展系統(tǒng)集成。
2016年起圍繞機器人產業(yè)鏈持續(xù)進行外延并購，包括意大利EuclidLabsSRL（機器視覺）、上海普萊斯（壓鑄機機器人集成）、英國TRIO（運動控制技術全球領先）、美國BARRETT（微型伺服驅動器/協(xié)作機器人/康復機器人）、德國M.A.I（中高端自動化集成）、揚州曙光（武器裝備用交流伺服系統(tǒng)及智能裝備），埃斯頓通過系列并購進一步擴大核心零部件技術優(yōu)勢，完善機器人產業(yè)鏈布局。2019-2020年埃斯頓進一步大手筆并購全球焊接機器人巨頭CLOOS，國際化協(xié)同值得期待。
埃斯頓對2016-2018年期間并購的資產進行了技術、產品、市場等方面的有效協(xié)同整合。如采用自主運控和伺服技術的工業(yè)機器人以高性價比，出貨量及增速領先市場；結合自主伺服技術和TRIO運控技術的運動控制完整解決方案，快速打開國內市場并快速增長；整合機器人、運控方案、機器人視覺的機器人標準工作單元持續(xù)爆發(fā)增長；和德國M.A.I合作開發(fā)德國自動化市場，海外收入大幅增長。
2020年，埃斯頓通過定增引入的國家制造業(yè)轉型升級基金、通用技術集團和小米長江產業(yè)基金三個戰(zhàn)略投資者，募集資金不超過10億元。
未來，埃斯頓將基于豐富的并購整合經(jīng)驗、充沛的定增資金，吸收融合全球頂尖焊接機器人巨頭CLOOS，以國際化戰(zhàn)略向全球機器人巨頭的目標進發(fā)。
2、財務分析
2019年公司營收14.21億元，同比下滑2.71%；歸母凈利潤6576.22萬元，同比下滑35.04%；扣非后凈利潤2685萬元，同比下滑58.39%；經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額1.13億元，同比增長682.22%。
營收下降2.71%，主要是因為智能制造系統(tǒng)集成下降10%，汽車行業(yè)訂單質量不高、回款困難，2019年主動放棄一些系統(tǒng)集成訂單；而機器人本體在細分領域持續(xù)做定制化開發(fā)，開拓了很多行業(yè)，保持了穩(wěn)定增長；自動化核心部件持平，其中運控解決方案增長50%，智能控制單元的整體收入增長91%。
公司毛利率同比增長0.02%，在行業(yè)不好的情況下，說明對客戶溢價權利提高。
凈利潤下降原因：一是股權投資、回購股份、固定資產投資、分紅等非經(jīng)營性資金使用6.83億，導致利息費用增加、理財收益減少；二是雖然費用管控初見成效，但因持續(xù)研發(fā)投入，研發(fā)費用同比增加1591萬元。
公司2016-2018年大量引進高端人才、投入研發(fā)，疊加系列并購，整合期間人員薪酬、并購費用、折舊攤銷大幅增長，造成管理費用、財務費用持續(xù)提高，2016-2019年管理費用率分別為16.4%、19.2%、20.82%、22.34%；財務費用占比收入分別為0.7%、1.4%、2.7%、4.33%，拖累凈利潤和現(xiàn)金流。
截至2019年底，公司研發(fā)人員620名，占員工總數(shù)的37%。2019年研發(fā)支出合計1.29億元，占收入比例13.66%，近年來公司研發(fā)投入占比收入維持在10%以上，遠高于行業(yè)水平。2019年共新增軟件著作權25件，新增授權專利82件。
3、產品分析
埃斯頓覆蓋從核心零部件、工業(yè)機器人到系統(tǒng)集成的全產業(yè)鏈。在核心部件領域，2018年運控解決方案增長50%，市占率提高1%；2019年運控解決方案繼續(xù)增長50%以上，智能控制單元的整體收入增長91%。公司作為智能裝備核心部件及運動控制系統(tǒng)的行業(yè)領導者，在國內唯一兼具數(shù)控系統(tǒng)、電液伺服系統(tǒng)、運動控制及交流伺服系統(tǒng)三大技術平臺和完整系列產品，以及工業(yè)機器人2D和3D視覺技術。
本體領域，根據(jù)行業(yè)調研公司2019年出貨量近4000臺，市占率約2.5%。公司工業(yè)機器人量產型號超31款，負載從3KG到500KG，不論是在國產機器人實現(xiàn)機器人產品商業(yè)化型號數(shù)量上，還是在自主機器人核心部件自主化率上，都位于行業(yè)前列。機器人和工作單元下游領域覆蓋廣泛，其中高端應用的多關節(jié)機器人占公司總銷量的80%以上。
系統(tǒng)集成應用，打造下游系統(tǒng)集成標桿項目，帶動零部件及本體銷售。公司形成了智能系統(tǒng)工程整體解決方案、壓鑄智能制造系統(tǒng)完整解決方案、沖壓智能制造系統(tǒng)完整解決方案、汽車及零部件行業(yè)自動化整體解決方案等標桿集成方案。
4、未來增長
埃斯頓未來的發(fā)展邏輯主要是三個方面。
首先，并購落地加上重磅定增，協(xié)同發(fā)展可期。埃斯頓并購全球頂尖的焊接機器人德國CLOOS落地，技術、品牌、渠道、市場等多方面協(xié)同可期。另外近期發(fā)布10億元定增預案，擬引入中國通用技術、國家制造業(yè)轉型升級基金、小米產業(yè)基金三大重磅戰(zhàn)略投資者，將為公司發(fā)展提供資金和產業(yè)兩方面支持和協(xié)同。
其次，運控解決方案持續(xù)增長可期，本體市占率不斷提升。零部件：收購TRIO控制器+公司伺服系統(tǒng)打造運控完整解決方案是零部件業(yè)務增長新亮點，整體市場超100億元，依靠技術優(yōu)勢及研發(fā)轉化效率提升優(yōu)勢，持續(xù)增長可期；本體：疫情不改機器人市場復蘇趨勢，長期來看投資回收期縮短、機器換人提速。公司有望復制發(fā)那科當年市占率提升之路，搶占國產（超5%中低端產能出清）及外資份額（庫卡和安川份額受到?jīng)_擊），預計2024年機器人收入空間可達25億元。
最后，擴張期盈利不佳，并購整合后財務報表迎來修復。2017-2019年公司并購及研發(fā)擴張造成費用率遠超行業(yè)，大大拖累利潤。對比發(fā)那科快速擴張期，盈利、存貨及周轉基本一致，反映機器人企業(yè)快速擴張期正常財務表現(xiàn)。未來隨著技術整合吸收之后，研發(fā)中心及人員的高效精簡；技術整合轉化效率提高，單位研發(fā)費用支撐更大收入，預計費用率將不斷降低，財務報表修復。
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